一般会议组织者会兼顾多头和空头两方面的观点，前面两位总体来讲，对于中国的经济还是比较悲观的，所以我的压力比较大，因为留给我的任务是要往反方向走一走，谈一谈积极的东西。

我们先回顾一下中国90年代去杠杆的市场表现。大家知道当前讨论最热的问题，就是中国去杠杆的问题。昨天下午政府还专门开了一个会，讨论中国债务率的问题。目前政府总体的思路是杠杆的转移，将企业的杠杆转移到政府和居民身上。所以今年政策的重心是财政政策和房地产政策。这是半年前市场讨论比较热的问题了，我在这里不说了。

杠杆的转移，不管是日本、美国还是欧洲，过去几年都是非常明显的，上升得最快的是政府的杠杆，目前几乎所有的发达国家政府的杠杆都已经超过了企业和居民的杠杆，而且创下了历史新高。

中国目前也在向这个方式去转化，因为目前政府的债务率仍然是三大部门当中最低的。我们可以看到1999-2000年的时候，企业杠杆率在下降的同时，政府的杠杆率也是上升的。

当前很多经济指标和99-00年都是非常相似的。

第一，当时M1的增速是持续上升的，而M2和贷款增速是下降的。而今年同样M1增速持续走高，到5月份已经达到20%以上，但是M2增速却显著回落。M1反映企业的流动性在好转，因为企业通过政府和居民加杠杆以及自身的去杠杆获得了流动性，所以整个货币分配中，M1的增长反而是最快的。

第二，在投资领域主要是通过基建来支撑整体的需求。1999-2000年基建的投资占到了总投资的50%，而目前基建投资增速也是各分项中投资增速最高的。

第三，工业品价格的表现也是相似的，在座的都是做商品期货的，最关心的仍是工业品价格。工业品价格从1999年的3月份到2000年的10月份出现了一轮持续18个月的上涨，虽然它仍在一个大的下跌周期中，但是在去杠杆这一段时间，反而是上涨而不是下跌的。这个上涨过程大体上分为两个阶段，第一个阶段，是伴随着库存的下降而上涨。第二个阶段段是伴随着库存的上升而上涨。第一个阶段可以说是被动去库存，而第二个阶段则是主动补库存。一般会议组织者会兼顾多头和空头两方面的观点，前面两位总体来讲，对于中国的经济还是比较悲观的，所以我的压力比较大，因为留给我的任务是要往反方向走一走，谈一谈积极的东西。

我们先回顾一下中国90年代去杠杆的市场表现。大家知道当前讨论最热的问题，就是中国去杠杆的问题。昨天下午政府还专门开了一个会，讨论中国债务率的问题。目前政府总体的思路是杠杆的转移，将企业的杠杆转移到政府和居民身上。所以今年政策的重心是财政政策和房地产政策。这是半年前市场讨论比较热的问题了，我在这里不说了。

杠杆的转移，不管是日本、美国还是欧洲，过去几年都是非常明显的，上升得最快的是政府的杠杆，目前几乎所有的发达国家政府的杠杆都已经超过了企业和居民的杠杆，而且创下了历史新高。

中国目前也在向这个方式去转化，因为目前政府的债务率仍然是三大部门当中最低的。我们可以看到1999-2000年的时候，企业杠杆率在下降的同时，政府的杠杆率也是上升的。

当前很多经济指标和99-00年都是非常相似的。

第一，当时M1的增速是持续上升的，而M2和贷款增速是下降的。而今年同样M1增速持续走高，到5月份已经达到20%以上，但是M2增速却显著回落。M1反映企业的流动性在好转，因为企业通过政府和居民加杠杆以及自身的去杠杆获得了流动性，所以整个货币分配中，M1的增长反而是最快的。

第二，在投资领域主要是通过基建来支撑整体的需求。1999-2000年基建的投资占到了总投资的50%，而目前基建投资增速也是各分项中投资增速最高的。

第三，工业品价格的表现也是相似的，在座的都是做商品期货的，最关心的仍是工业品价格。工业品价格从1999年的3月份到2000年的10月份出现了一轮持续18个月的上涨，虽然它仍在一个大的下跌周期中，但是在去杠杆这一段时间，反而是上涨而不是下跌的。这个上涨过程大体上分为两个阶段，第一个阶段，是伴随着库存的下降而上涨。第二个阶段段是伴随着库存的上升而上涨。第一个阶段可以说是被动去库存，而第二个阶段则是主动补库存。 http://www.sfsyy.com